近日，祖龍娛樂有限公司(簡稱“祖龍娛樂”)向港交所遞交了招股說明書，計劃在香港IPO籌資不超過2億美元，由中金公司獨家擔任上市保薦人。

祖龍娛樂是一家移動游戲研發公司，前身是完美世界旗下的祖龍工作室，2014年拆分獨立發展。公司第一大股東兼實控人為公司董事長兼首席執行官李青，持股46.39%，騰訊和完美世界兩大游戲行業龍頭分別持有祖龍娛樂23.1%和17.5%股份，同時也是祖龍娛樂最重要的客戶和供應商。

招股書顯示，2017至2019年，公司分別錄得收益13.092億元(人民幣，下同)、8.701億元、10.672億元;2017至2018年公司持有人應占虧損為1.592億元、7450萬元，2019年實現凈利潤1.193億元。同期公司經調整后凈利潤分別為4.23億元、3.11億元和3.55億元，盈利總體呈現下滑態勢。

盡管公司實現扭虧為盈，但祖龍娛樂2017年至2019年經營活動產生的現金凈額分別為6.257億元、1.354億元和1.006億元，呈現逐年下降態勢，且最近兩年低于當期調整后凈利潤。

除了經營性現金流大幅下滑，公司負債總額也不斷走高。2017年底、2018年底、2019年底，祖龍娛樂的負債總額分別為13.633億元、14.958億元、17.331億元，資產負債率分別為79.42%、96.58%、91.06%，遠超同行業公司20%至40%的資產負債率水平。

2017至2019年，祖龍娛樂的應收賬款分別為2.941億元、2.807億元和5.458億元，呈現逐年增長態勢，公司的壞賬風險或加大。

而作為祖龍娛樂的第三大股東，同時也是第一大客戶的騰訊集團，對于公司業績影響極大。2017年至2019年，騰訊給公司所帶來的收入分別為5.185億元、3.547億元和5.865億元，占祖龍娛樂當年總收入的39.60%、40.77%和54.95%。

祖龍娛樂近年來游戲用戶增長也陷入瓶頸，平均月活用戶從2017年的429.03萬降至2019年的344.22萬，降幅為19.77%;平均月付費用戶從65.24萬降至50.15萬，降幅達23.13%;用戶付費轉化率也從15.21%降至14.57%。

值得關注的是，祖龍娛樂目前的爆款游戲《龍族幻想》，同時也是2019年貢獻收入最多的游戲，陷入誘導未成年人充值爭議和法律訴訟。2019年6月，大神圈公司向法院提起訴訟，指控有關文學作品《龍族》的手游授權協議為無效。該案件尚未進入到審理階段，但未來《龍族幻想》存在被下架的風險。

祖龍娛樂上市前頻頻大手筆分紅。2017年、2018年，祖龍娛樂向股東分別派付股息2億元、3.25億元，雖然2019年未分紅，但公司2020年年初批準了向股東派付3.50億元股息的計劃，并于2020年4月1日支付完成，上市前累計分紅8.75億元。

公司營收、凈利波動較大2019年剛扭虧

4月3日，祖龍娛樂在港交所遞交了招股書。招股書顯示，2017年至2019年，祖龍娛樂收益分別為13.092億元、8.701億元和10.672億元，公司持有人凈利潤分別為-1.592億元、-0.745億元、1.193億元，營收和凈利波動較大。

祖龍娛樂在招股書中表示，2017年、2018年虧損后，公司2019年提升毛利率、控制銷售行政和研發開支、優先股公允價值變動下實現扭虧為盈。不過，公司披露2017年至2019年經調整后凈利潤分別為4.23億元、3.11億元和3.55億元，盈利呈現下滑態勢。

2017年至2019年，祖龍娛樂的毛利分別為10.36億元、6.965億元和8.896億元，毛利率分別為79.1%、80.1%和83.4%。

經營活動現金凈額逐年下降

截至2017年、2018年及2019年12月31日，祖龍娛樂經營活動產生的現金凈額分別為6.257億元、1.354億元和1.006億元，呈現逐年下降態勢，且最近兩年低于當期調整后凈利潤。

同期，公司擁有現金及現金等價物3.836億元、5.884億元及7.283億元。

資產負債率91%遠超行業

除了經營性現金流大幅下滑，公司負債總額也不斷走高。2017年底、2018年底、2019年底，祖龍娛樂的負債總額分別為13.633億元、14.958億元、17.331億元。

上述同期，公司的負債率分別達到了79.42%、96.58%、91.06%。

大部分游戲公司資產負債率處在20%-40%的水平，而祖龍娛樂作為一家游戲公司，資產負債率遠遠高于同行業水平。

逾一半收入依賴騰訊

招股書顯示，祖龍娛樂存在過度依賴單一大客戶風險。

2017年至2019年，來自五大客戶的收益在祖龍娛樂總收益中的占比分別達到65.5%、65.8%及75.9%。其中，來自騰訊集團的收益占比連年增長，最近三年騰訊均為祖龍娛樂第一大客戶，所帶來的收入分別為5.185億元、3.547億元和5.865億元，占祖龍娛樂當年總收入的39.60%、40.77%和54.95%。

祖龍娛樂已與騰訊合作在中國發行及運營四款游戲，另外雙方于2020年3月27日簽訂協議，內容有關獨家發行及運營三款目前正在籌備中的游戲。一旦與騰訊這類大客戶的交易出現波動，祖龍娛樂業績就可能受到重大不利影響。

應收賬款大幅增長

2017至2019年，祖龍娛樂的應收賬款分別為2.941億元、2.807億元和5.458億元，呈現逐年增長態勢，或加大公司的壞賬風險。

從賬齡來看，2017年、2018年及2019年，祖龍娛樂的應收賬款周轉天數分別為104日、120日及139日，周轉天數增加。招股書稱，2018年應收賬款平均周轉天數較2017年更長，主要由于收益減少大于應收賬款。2019年應收賬款平均周轉天數較2018年更長，主要由于應收賬款增幅較收益增幅要高。

值得關注的是，祖龍娛樂賬齡中3-6個月賬齡的應收賬款從2018年的5850萬元大幅增至2019年的2.82億元，顯示出公司的收賬能力下滑。

用戶增長陷入瓶頸

招股書顯示，2017年至2019年，祖龍娛樂平均月活躍用戶分別為429.03萬、305.48萬和344.22萬，平均月付費用戶分別為65.24萬、40.34萬和50.15萬，用戶付費轉化率從15.21%降至14.57%。

從數據可以看到，2018年由于游戲版號危機、政策端對手游市場監管趨緊的影響，公司月活用戶和付費用戶數出現較大下降，并且也對公司各項經營數據產生了不小影響。

2019年，公司用戶人數有所回升，每名用戶每月平均收入由2018年24元增至2019年的26元。

游戲生命周期普遍較短

招股書顯示，目前祖龍娛樂公司共有11款游戲在運營，2019年收益排名前5的游戲分別是《龍族幻想》、《萬王之王3D》、《夢幻誅仙》、《天空紀元》和《御劍情緣》。

2019年，上述五款游戲合計貢獻公司收入9.764億元，貢獻收益占比為91.5%。但部分游戲的收益和用戶數卻在逐年下滑。

2018年，《夢幻誅仙》的收益占比較前一年的35.4%下滑至19.9%，2019年下滑至9.5%。《天空紀元》從2018年的占比25.4%下滑至2019年的8.6%。由此可見，《御劍情緣》、《夢幻誅仙》和《天空紀元》生命周期較短，貢獻收入也在不斷減少。

2019年，祖龍娛樂主要依靠爆款游戲《龍族幻想》維持公司收益，公司選擇持續推出新游戲維持經營，而不是通過核心游戲穩定用戶和收入。

《龍族幻想》疑似誘導未成年人充值

作為祖龍娛樂如今最吸金的游戲，《龍族幻想》遭到不少玩家們的質疑。據黑貓投訴，關于《龍族幻想》的投訴已超過40條，其中主要集中于“刺激未成年人充值”、“存在欺詐行為”等。

據和訊網報道，今年2月，有用戶投訴稱家中10歲孩子在《龍族幻想》游戲中累計充值13萬多元。而據孩子描述，《龍族幻想》頻繁出充值活動，抽獎活動，保底拿個道具需要3萬塊錢，為了一個時裝需要花5千塊，因為她覺得好看，又有所謂的游戲好友慫恿她去充。所以沒克制住自己。而據投訴平臺顯示，如今該事件仍在“處理中”。

2019年11月，國家新聞出版署發布《關于防止未成年人沉迷網絡游戲的通知》，要求網絡游戲企業，規范向未成年人提供付費服務：不得為未滿8周歲的用戶提供游戲付費服務;同一網絡游戲企業所提供的游戲付費服務，8周歲以上未滿16周歲的未成年人用戶，單次充值金額不得超過50元人民幣，每月充值金額累計不得超過200元人民幣;16周歲以上的未成年人用戶，單次充值金額不得超過100元人民幣，每月充值金額累計不得超過400元人民幣。

而為何未成年人能夠在《龍族幻想》進行大量充值，原因尚不得而知。

爆款游戲存訴訟風險

除了疑似誘導未成年人充值外，《龍族幻想》還陷入訴訟糾紛。

祖龍娛樂在招股書中披露，2019年6月，北京大神圈文化科技有限公司向北京市朝陽區人民法院起訴其附屬公司天津祖龍及淮安祖龍，指控有關文學作品《龍族》版權授權協議(“手游授權協議”)為無效。大神圈向法院尋求各項補救措施，包括廢除有爭議的授權協議及隨后對該小說的改編、停止涉嫌侵權行為。

2019年7月 ，祖龍娛樂就法院對大神圈訴訟的審判權提出異議。截至最后可行日期，法院尚未確定其對大神圈訴訟的審判權，該案件尚未進入審訊階段。如果法院裁決手游授權協議無效，祖龍娛樂可能被責令停止運營《龍族幻想》。

IPO前三年分紅累計8.75億元

2017年、2018年，祖龍娛樂的主要經營實體天津祖龍向當時天津祖龍的股東分別派付股息2億元、3.25億元，2019年未分紅。不過2020年2月28日，公司批準了一項3.50億元的股息派付計劃，4月1日支付完成。

招股書披露，公司2020年2月28日批準一項股息分派， 天津祖龍向其全體當時股東(即北京祖龍、完美世界、林芝利創、寧波龍仁及寧波千策)按其當時于天津祖龍的股權比例( 分別為56.34%、18.05%、12.35%、8.27%及5.00% )分派人民幣3.50億的現金股息。(記者 關婧)

關鍵詞： 祖龍娛樂 月活