2020年前三季度，壹網壹創(300792.SZ)實現營業收入8.25億元，同比增長4.38%;實現扣非凈利潤1.52億元，同比增長58.38%。

表面上看，壹網壹創儼然一幅欣欣向榮的局面。但是，實際情況真的如此嗎?品牌線上管理服務業務的突然爆發對沖了核心業務下滑對公司業績的影響，而對外并購與利息收入既增厚了公司的業績，又降低了股票激勵計劃考核條件的完成難度;另外，前期募投項目進展緩慢卻再次大額融資，壹網壹創的種種問題都值得關注。

隱憂顯現

壹網壹創的主要業務包括品牌線上營銷服務與品牌線上管理服務，前者是電商代運營，主要客戶為C端客戶，后者就是為品牌方提供營銷策劃服務。

2018-2019年，壹網壹創品牌線上營銷服務業務收入分別為6.25億元、8.18億元，占比分別為61.72%、56.41%;品牌線上管理服務業務收入分別為2.29億元、3.31億元，占比分別為22.58%、22.83%。同期，品牌線上營銷服務業務毛利占公司總體毛利的比重分別為60.26%、55.31%，品牌線上管理服務業務毛利占比分別為34.62%、37.59%。

不過，作為上市公司核心業務，品牌線上營銷服務業務也出現了問題。2020年上半年，公司品牌線上營銷服務業務收入2.47億元，同比下滑15.24%;品牌線上管理服務業務收入1.84億元，同比增長59.67%。

據Wind數據，2020年上半年，壹網壹創的競爭對手寶尊電商(BZUN.O)產品銷售收入為16.29億元，同比增長11.06%;麗人麗妝(605136.SH)化妝品電商零售業務收入為17.01億元，同比增長9.19%。

兩家競爭對手銷售規模雖然基數較大，但都保持了不錯的增速，壹網壹創的品牌線上營銷服務業務收入卻在下降，雖然品牌線上管理服務業務收入的爆發對沖了品牌線上營銷服務業務下滑對上市公司業績的影響，但是也埋下了不容忽視的“隱憂”。

根據半年報數據，上市公司品牌線上營銷服務業務毛利為9942萬元，占當期公司總毛利的比重為40.68%;品牌線上管理服務業務毛利為1.21億元，占比升至49.63%，并反超前者。同期，同樣以化妝品銷售為主的麗人麗妝，營銷策劃服務所貢獻的毛利僅占其當期總毛利的2.12%。

雖然，高毛利業務占比上升對于上市公司來說是好事，但壹網壹創品牌線上管理服務的盈利模式是根據服務效果向品牌方收取服務費用，這種以銷售結果為考量的業務模式決定了其收入具有天然波動性。

優待自己人

2020年5月27日，壹網壹創公告稱，公司擬以3.62億元現金收購消費電器領域的浙江上佰電子商務有限公司(下稱“浙江上佰”)51%股權，后于5月29日實現并表。截至2019年12月31日，浙江上佰賬面凈資產僅為7424萬元，100%股權評估價值為7.31億元，評估增值率為884.04%。

對于高溢價，浙江上佰原實際控制方承諾公司2020-2022年凈利潤(以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據)分別不低于5500萬元、7000萬元以及8500萬元。

根據審計報告，浙江上佰2019年實現營業收入1.79億元，實現凈利潤3937萬元，倘若其可以順利實現業績承諾，那么將是對上市公司業績的大幅提升，而且也在一定程度上降低了品牌營銷服務業務收入波動性對公司的影響。

不過，壹網壹創頗有幾分為了實現股票激勵考核條件而進行收購的意味。2020年1月22日，壹網壹創發布股票激勵計劃，考核為以2019年為基數，2020-2023年的扣非凈利潤增速分別不低于30%、65%、100%、135%。

乍看起來，股權激勵的考核條件設置較為“苛刻”，且2019年上市公司扣非凈利潤為2.02億元，基數較高。但是，如果浙江上佰可以實現業績承諾，那么激勵的考核條件難度將大大降低。另外，收購方案還對浙江上佰剩余49%的股權收購做出了特別約定，“距離交割日15個月以后，且相應期間業績承諾均已達成，”浙江上佰的原股東方有權要求上市公司收購其手中余下的股份，這似乎是為后續的收購埋下的伏筆。

更為重要的是，上市公司前三季度少數股東損益為1149萬元，而根據半年報數據，上市公司一共擁有4家非100%控股子公司，分別為北京網創電子商務有限公司、杭州壹啟共創網絡科技有限公司、網創株式會社以及浙江上佰，前3家公司均為新近成立，因此上述少數股東損益大概率由浙江上佰產生，按照49%的股份比例大致倒推其盈利情況，2020年5月29日至9月30日，僅4個月，浙江上佰就實現凈利潤2345萬元，可見其有能力實現業績承諾，那么股票激勵考核目標的實現難度將大大降低。

除了收購因素之外，利息收入也無形之中降低了股票激勵考核目標的實現難度。2020年前三季度，上市公司利息收入1910萬元，占當期公司扣非凈利潤的12.59%。

另外，股票激勵計劃的公布時間僅比對外收購公告發布的時間早2個月，很難不讓人懷疑對于浙江上佰的收購是為了讓“自己人”搭乘其順風車，以便完成考核目標。

對此，壹網壹創相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，公司收購浙江上佰51%的股權以實現公司多元化產業發展，收購浙江速網19.83%的股權有助于完善和提升公司在供應鏈、內容電商、私域流量等方面的能力。

上市公司對自己人的“優待”還體現在利潤分配方面。2020年4月25日，公司發布2019年度利潤分配方案，擬每10股派發現金紅利10元(含稅)、每10股轉增8股。

2019年年末，上市公司第一大股東為杭州網創品牌管理有限公司，持有38.77%，該公司的實際控制人為林振宇，后者還直接持有上市公司10.77%的股份;而上市公司的高管盧華亮、張帆、吳舒也分別持有上市公司2.96%、3.71%、3.85%的股份。

需要指出的是，公司高管張帆還是網哲投資管理的執行事務合伙人，持有其47.60%的份額，間接持有上市公司2.69%的股份。而另一持有上市公司2.63%股份的自然人股東劉希哲也與上市公司高管有著千絲萬縷的聯系，據招股書，劉希哲與網哲投資管理合伙人之一的劉于正系姐弟關系。

可見，上市公司的股東名錄中有不少“自己人”，合計持有壹網壹創65.38%的股份，而此次利潤分配方案中，最大受益者的也正是這些“自己人”。

上述負責人表示，本次利潤分配方案是基于公司自身經營性現金流與業績成長持續向好、公司未分配利潤與賬戶現金充足的實際情況，履行上市前對股東回報的相關承諾，不會影響公司日常運營計劃，也不存在損害上市公司利益的情形。

為融資而融資

2019年9月，壹網壹創上市凈募集資金6.89億元，其中用于品牌服務升級建設項目3.50億元、綜合運營服務中心建設項目1.73億元、補充流動資金1.66億元，項目建設期均為2年。

截至2020年6月30日，品牌服務升級建設項目實際投入8292萬元，項目投資進度為23.68%;綜合運營服務中心建設實際投入2370萬元，項目投資進度為13.70%。

對于項目進展緩慢的問題，上述負責人表示，公司募集資金項目正在按計劃有條不紊地向前推進中。

然而，上市僅一年之后，壹網壹創再次拋出融資方案，擬再次募集資金11億元，主要用于自有品牌及內容電商項目5.34億元、補充流動資金3.11億元、研發中心及信息化項目1.62億元。需要關注的是，根據預算明細，自有品牌及內容電商項目投資中有3.46億元用于場地投入，即購買辦公場地。

要知道，截至2020年9月末，營業收入規模遠超上市公司的寶尊電商的固定資產僅為4.23億元，麗人麗妝的固定資產為2977萬元;營收收入規模與其相近的若羽臣(003010.SZ)固定資產僅為471萬元。

然而，收入規模不及寶尊電商十分之一的壹網壹創固定資產卻高達1.05億元，且其中大部分為位于杭州東部國際商務中心東峰18-22層的房產。

對比之下不難發現，壹網壹創營業收入規模遠不及其競爭對手，但“投資樓市”倒是毫不手軟，上述大額房產剛轉入固定資產科目僅一年的時間，就又要以直播電商的名義再次募集資金并購買房產。

更為重要的是，此次非公開發行預案中用于購買場地預算與補充流動資金合計金額為6.57億元，占總擬募集金額的比重為59.73%，上市公司難逃蹭直播電商熱度融資的嫌疑。

關鍵詞： 壹網壹創 凈利潤