近日，據(jù)上交所公開披露信息顯示，思必馳科技股份有限公司（簡稱“思必馳”）上會(huì)首發(fā)未通過。上交所認(rèn)為，思必馳未能充分說明未來四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率的預(yù)測合理性，未能充分揭示上市前凈資產(chǎn)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)信息披露不符合《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》第三十四條相關(guān)規(guī)定。結(jié)合上市審核委員會(huì)審議意見，上交所決定對思必馳首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請予以終止審核。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，盡管思必馳報(bào)告期（指2020年至2022年）內(nèi)營業(yè)收入持續(xù)增長，但歸母凈利潤卻連續(xù)虧損，三年虧損累計(jì)超7億元。而和同行相比，思必馳的營收規(guī)模較小、市場承壓較大。盡管思必馳曾預(yù)計(jì)大概2026年能夠扭虧為盈，但其假設(shè)條件包括“本次公司首次公開股票并在科創(chuàng)板上市成功，募集資金順利到位”等，多重因素導(dǎo)致思必馳此次科創(chuàng)板IPO折戟。

扭虧為盈能力存疑

【資料圖】

據(jù)招股書介紹，思必馳成立于2007年10月，是一家提供人機(jī)對話解決方案的人工智能企業(yè)，專注于智能語音語言技術(shù)的底層研發(fā)、產(chǎn)品應(yīng)用的設(shè)計(jì)開發(fā)與銷售。目前公司已形成涵蓋信號(hào)處理、語音識(shí)別與合成、自然語言理解、對話管理等閉環(huán)人機(jī)對話的完整技術(shù)鏈條。

報(bào)告期內(nèi)，思必馳的營業(yè)收入分別為23672.39萬元、30743.31萬元和42320.57萬元，分別同比增長106.36%、29.87%和37.66%，持續(xù)增長。但反觀思必馳的歸母凈利潤，報(bào)告期內(nèi)分別為-17956.50萬元、-29758.70萬元和-26373.78萬元，三年累計(jì)虧損超7億元。在現(xiàn)金流方面，思必馳同樣也不樂觀，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-21129.67萬元、-26263.85萬元和-25974.09萬元，持續(xù)流出。

在2023年第34次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議上，上市委重點(diǎn)關(guān)注了思必馳的經(jīng)營能力。具體來看，上市委要求思必馳結(jié)合行業(yè)競爭格局、龍頭企業(yè)近三年經(jīng)營情況，進(jìn)一步說明公司預(yù)測未來四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率的合理性和審慎性；同時(shí)結(jié)合報(bào)告期持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)大幅下降等情況，說明公司經(jīng)營能力的可持續(xù)性。

實(shí)際上，在思必馳IPO過程中，公司經(jīng)營能力屢次被問詢。首輪問詢中，監(jiān)管層關(guān)注的第一大問題便是持續(xù)經(jīng)營能力；在第二輪問詢中，監(jiān)管層關(guān)注了思必馳預(yù)計(jì)持續(xù)虧損的問題。

為何會(huì)存在如此大規(guī)模的虧損呢？《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，報(bào)告期內(nèi)思必馳的期間費(fèi)用遠(yuǎn)高過同期營業(yè)收入。報(bào)告期內(nèi)，思必馳包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用在內(nèi)的期間費(fèi)用分別為41066.96萬元、57129.66萬元和57777.76萬元，分別為當(dāng)期營業(yè)收入的173.48%、185.83%和136.52%。

思必馳投入了大量費(fèi)用用于產(chǎn)品研發(fā)，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別為20419.52萬元、28669.50萬元和31332.84萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的86.26%、93.25%和74.04%。不過，截至2022年末，思必馳的研發(fā)人員為663人，相較2021年末的720人減少了57人。

對于思必馳持續(xù)經(jīng)營能力，監(jiān)管層聚焦的重心是何時(shí)才能扭虧為盈。思必馳稱，基于行業(yè)數(shù)據(jù)和公司管理層的測算，公司具體扭虧為盈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)約為2026年左右。不過記者注意到，思必馳未來實(shí)現(xiàn)盈利所依據(jù)的假設(shè)條件中包含了“本次公司首次公開股票并在科創(chuàng)板上市成功，募集資金順利到位”“募集資金投資項(xiàng)目順利實(shí)施并完成預(yù)期效益目標(biāo)”等。而現(xiàn)如今，隨著思必馳IPO被否，上述條件無法達(dá)成，其盈利之路難度或?qū)⒃黾印?/p>

營收規(guī)模低于同行業(yè)公司

除了持續(xù)經(jīng)營能力外，上市委還要求思必馳結(jié)合核心業(yè)務(wù)的市場競爭格局、核心產(chǎn)品的差異化競爭布局、核心技術(shù)的科技創(chuàng)新體現(xiàn)、核心技術(shù)與主要產(chǎn)品的升級迭代周期和研發(fā)儲(chǔ)備等，對比同行業(yè)可比公司，說明公司核心技術(shù)的硬科技屬性、差異化競爭的有效性。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，盡管報(bào)告期內(nèi)思必馳的營業(yè)收入在不斷增長，但和同行業(yè)上市公司相比仍存在不小差距。在招股書中，思必馳共列舉了寒武紀(jì)、虹軟科技、科大訊飛、云從科技和云天勵(lì)飛等5家公司作為可比公司，5家公司營收規(guī)模均大于思必馳。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，寒武紀(jì)營業(yè)收入分別為4.59億元、7.21億元和7.29億元，虹軟科技營業(yè)收入分別為6.83億元、5.73億元和5.32億元，科大訊飛營業(yè)收入分別為130.25億元、183.14億元和192.30億元，云從科技營業(yè)收入分別為7.55億元、10.76億元和5.25億元，云天勵(lì)飛營業(yè)收入分別為4.26億元、5.66億元和5.46億元。

從市場占有率來看，根據(jù)IDC報(bào)告，思必馳自2021年起，在中國語音語義市場份額排名保持第四。2021年，科大訊飛、阿里、百度在中國語音語義市場的市場份額占比分別約為11%、7%和6%，思必馳則為3%。

不過，阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借自身用戶流量搶占市場份額，市場參與者眾多，但不同服務(wù)商布局多樣化，呈現(xiàn)差異化競爭；另根據(jù)億歐智庫的報(bào)告，科大訊飛和思必馳都在金融、教育、醫(yī)療、政務(wù)、家居、車載領(lǐng)域進(jìn)行了布局。思必馳招股書坦言，未來如果行業(yè)頭部其他競爭對手繼續(xù)擴(kuò)大市場份額，或采用競爭策略進(jìn)入公司的既有優(yōu)勢市場，將對公司未來收入增長造成一定不利影響，導(dǎo)致公司的收入增長率或產(chǎn)品毛利率下降。實(shí)際上，報(bào)告期內(nèi)，思必馳的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為69.74%、58.15%和57.91%，呈下滑趨勢。

此外，截至報(bào)告期各期末，思必馳的資產(chǎn)負(fù)債率分別為28.15%、47.24%和75.30%，逐年大增。在尚未盈利的情況下，截至2022年末，思必馳的短期借款為21078.13萬元，應(yīng)付賬款為7610.10萬元，而同期公司賬面上的貨幣資金僅有12544.96萬元。此次IPO，思必馳欲募資10.33億元，其中有3億元欲用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。思必馳坦言，公司當(dāng)前融資渠道相對有限，財(cái)務(wù)成本相對較高，資金壓力較大。由于思必馳未順利過會(huì)，其資金壓力或?qū)⒊掷m(xù)。

部分專利為轉(zhuǎn)讓所得

作為一家擬沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)，在IPO過程中，思必馳的核心技術(shù)自然備受關(guān)注。截至2022年12月31日，思必馳獲得授權(quán)專利657項(xiàng)。招股書顯示，思必馳與上海交大存在合作研發(fā)。2020年7月，思必馳與上海交大等相關(guān)方簽訂協(xié)議，將合作研發(fā)產(chǎn)生的由上海交大獨(dú)有的專利權(quán)及其與公司共有的專利份額轉(zhuǎn)讓給上海交大知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理有限公司；2020年9月，上海交大知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理有限公司將68項(xiàng)專利權(quán)及專利申請權(quán)轉(zhuǎn)讓給思必馳。

對此，首輪問詢中，監(jiān)管層要求思必馳說明上海交大知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理有限公司向公司轉(zhuǎn)讓的專利權(quán)及專利申請權(quán)與公司核心技術(shù)的關(guān)系，公司核心技術(shù)獨(dú)立性體現(xiàn)；相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)先轉(zhuǎn)給上海交大知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理有限公司再轉(zhuǎn)回公司的原因。

思必馳回復(fù)稱，公司自2013年開始與上海交大開展長期合作，2015年8月正式開始籌建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，思必馳與上海交大本著優(yōu)勢互補(bǔ)、平等互利和長期合作的原則，商議決定聯(lián)合建立和運(yùn)作“上交大-思必馳智能人機(jī)交互聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”。

根據(jù)2021年8月簽署的合作協(xié)議，在上述研發(fā)合作中，思必馳將一些核心的關(guān)鍵技術(shù)或產(chǎn)品研發(fā)通過聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室以具體項(xiàng)目的形式委托上海交大研究和開發(fā)。思必馳將在聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室派駐研發(fā)人員，與上海交大的專家和同學(xué)共同進(jìn)行聯(lián)合研發(fā)。協(xié)議還約定，由聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室經(jīng)費(fèi)支持的項(xiàng)目所產(chǎn)生的研究成果及其知識(shí)產(chǎn)權(quán)，由雙方共同享有；思必馳對協(xié)議下所有活動(dòng)產(chǎn)生的項(xiàng)目成果，包括但不限于所開發(fā)原型系統(tǒng)及相關(guān)技術(shù)文檔和資料（電子資料）、文章和專利、軟件著作權(quán)、商業(yè)秘密等，享有在商業(yè)領(lǐng)域的獨(dú)占、排他性使用權(quán)。

思必馳還表示，上海交大知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理有限公司向公司轉(zhuǎn)讓的專利權(quán)及專利申請權(quán)，主要集中在偏向基礎(chǔ)原理和模型結(jié)構(gòu)的一部分方向的感知認(rèn)知核心算法，尤其是以語音識(shí)別、聲紋識(shí)別、語音合成、自然語言理解和對話管理為主，還有少量的以本地端側(cè)識(shí)別優(yōu)化為目標(biāo)的模型壓縮算法。上述從上海交大繼受的專利權(quán)及專利申請權(quán)主要應(yīng)用于公司的基于喚醒詞的智能硬件身份驗(yàn)證、智能大屏的文字內(nèi)容顯示及處理、智能硬件喚醒詞定制、智能手機(jī)聲紋驗(yàn)證中的防止語音仿冒攻擊、全鏈路對話系統(tǒng)服務(wù)等技術(shù)。

（文章來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）

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