三個月前，以補腎、補氣等中成藥為主的現代中藥集團(以下簡稱：現代中藥)第二次向港交所提交了上市申請書。

招股說明書中稱，現代中藥近幾年一直保持高速增長的勢頭。2017財年至2019財年及2020年的1—4月，現代中藥的主營業務收入分別是1.07億元、1.74億元、2.19億元和1.04億元;凈利潤分別是0.26億元、0.48億元、0.46億元和0.26億元。

這其中，公司"明星產品"補腎填精丸、氣血雙補丸貢獻了絕大部分的業績。于 2017財年、2018財年、2019財年及2020年前四個月的合共收益貢獻分別約為0.47億元、0.97億元、1.12億元及0.33億元，分別占公司總營收的43.93%、55.75%、51.14%及31.73%。

承德御室還是金天醫藥？

如此高利潤的產品讓人不禁好奇。

但是，《投資者網》留意到，在現代醫藥招股書中并未披露其聯系方式，招股書中公示的網站也顯示在建設中。

招股書顯示，現代中藥于2019年8月12日在開曼群島注冊成立，主要通過境內實體"承德御室金丹藥業有限公司(以下簡稱：承德御室)"進行業務營運，控股股東是現代生物科技，實際控制人是謝偉。

《投資者網》便通過百度搜索"承德御室金丹藥業有限公司"獲得相關聯系方式，致電后獲得其負責業務相關人士的聯系方式。

經過簡單溝通后，自稱承德金丹藥業負責銷售業務的崔姓女子將一份關于補腎填精丸和氣血雙補丸報價單發送給《投資者網》，并稱為全國統一報價單。

令人疑惑的是，這份報價單的抬頭顯示"金天醫藥集團品牌中心報價"。

經過再三詢問后，崔某表示自己是金天醫藥集團全國招商經理，而承德御室金丹藥業是金天醫藥公司旗下的藥廠。

經《投資者網》查詢，金天醫藥集團即港股上市公司大健康國際的前身，也是現代中藥主要經銷商之一。

企查查顯示，承德御室金丹藥業有限公司法人為謝偉，旗下控股了河北承德御室金丹藥業和承德御室金丹商貿兩家有限公司，其中，河北承德御室金丹藥業有限公司法人為大健康集團董事長金東濤，不過，該公司于2019年已注銷。

細究下去，《投資者網》發現現代中藥與大健康集團之間有千絲萬縷的關系。

現代醫藥集團招股書顯示，承德御室金丹藥業有限公司成立于2001年3月8日，當時注冊資本為106萬元，有近20個股東。

但是，在2005年時，所有股東以106萬元將股權轉讓給大健康集團控制人金東濤、金東昆兄弟二人，其中，金東濤占股80%、金東昆占股20%;同年7月，金東濤、金東昆兄弟二人將承德御室注冊資本增加至2000萬元;2007年12月，兄弟二人再次將注冊資本增加至2800萬元。

在2008年8月，金東濤、金東昆無償將承德御室股權轉讓給陳笑研、耿長勝，其中陳笑研占股95%、耿長勝占股5%。

而陳笑研、耿長勝究竟是何許人也?答案很有趣：一個為金東濤的配偶，另一個為其表兄弟。

而在大健康國際的前身"金天醫藥集團"于 2013年申請在港交所掛牌上市，2013年5月，陳笑研以2660萬元將承德御室股權轉讓給耿立元，公司股東持股比例為耿立元占股95%，耿長勝占股5%。后來成為公司大股東的耿立元，則是耿長勝的父親，也是金東濤的姑父。

而通過金天醫藥2013年上市書、大健康集團2014年至2019年年報、2020年半年報顯示，承德金丹藥業并不屬于大健康集團，只是其主要供應商之一。

在2013年金天醫藥披露的上市文件顯示，"由于控股股東并不擁有關聯公司的控制權或擁有與授權品牌產品相關的有關商標，故他們并未獲納入本集團。控股股東亦確認，他們概無于本公司業務以外且與本公司業務構成或可能構成直接或間接競爭的任何業務中擁有權益。"

"從上市公司股權結構來說，承德金丹藥業和大健康國際(金天醫藥)沒有關系。"一位熟悉港交所上市規則的證券分析師向《投資者網》表示，"但是承德金丹藥業和大健康國際(金天醫藥)構成持續關聯交易。"

經過這一系列的股權交易后，最終承德御室金丹藥業在股權上與大健康集團再無瓜葛。

(思維財經出品承德御室股權變更圖)

銷售額過億藥廠以2800萬易手？

僅僅一年之后，在2014年6月，耿立元及耿長勝就以2800萬元將承德御室股權轉讓給由謝偉創立的御室(北京)控股集團有限公司(以下簡稱"北京御室")。

在現代中藥招股書中稱，這次收購主要是由于耿長勝先生"不善于經營中成藥"。

那么，2014年時，承德金丹藥業到底有多賺錢?或許可以從大健康國際的財報看出端倪。

根據金天醫藥2013年上市書及大健康集團2013年至2014年年報顯示，從2010至2015年三季度，大健康集團采購總額分別為0.21億元、0.24億元、0.47億元及人民幣1.1億元、1.5億元和1.9億元。

不難看出，從2014年出售承德金丹藥業時，僅大健康國際一家對承德御室的采購額就過億元了。

不過，隨著耿長勝在2014年出售承德御室股權，承德御室不再與大健康集團存在關聯交易，在之后2015年至2020年半年報中，大健康國際只需要按監管規定披露前五大供應商的占比，不需要披露具體的金額。

值得一提的是，北京御室成立于2014年3月17日，初始注冊資本為人民幣1億元，由謝偉全資擁有。

而在現代中藥準備上市前夕，通過資產重組于2019年5月，北京御室按照注冊資本2800萬元將股權轉讓給謝偉，此時謝偉占股100%;同年6月，謝偉向獨立第三方耿長勝出售其于北京御室的全部股權，代價為人民幣1億元。

通過企查查，顯示北京御室法人已經為耿長勝。

對于出售北京御室，現代中藥招股書中解釋是為"專注發展本集團業務(即在中國生產中成藥)及精簡本集團的企業架構"。

而通過現代集團招股書和金天醫藥2013年上市書、大健康集團2014年至2019年年報、2020年半年報顯示，北京御德旗下的控股公司佳木斯金夢工場傳媒策劃廣告有限公司、黑龍江百泰藥業有限公司也是大健康國際主要供應商。而且這兩家公司之前的控制人均屬于金東濤家族成員，同樣屬于關聯交易。

據悉，早在2009年謝偉在黑龍江省農墾醫藥有限責任公司任職副總經理時，便因工作結識了陳笑研、耿長勝等人。

在2018年，謝偉更是通過控股公司購買了11%的大健康國際股權。截至目前，謝偉還持有3.8%的大健康國際股票，為公司的第三大獨立股東。

對于大健康國際與承德金丹藥業之間的重重聯系，現代中藥在給《投資者網》的回復函中稱："承德御室金丹藥業從來不是大健康國際的一部份，請參考大健康年報，謝先生是從耿先生而不是金東濤購買承德御室金丹藥業。"

深度綁定大健康國際

從現代中藥招股書顯示，其業務和利潤主要來源東北地區，并深度綁定大健康集團。

據招股書顯示，2017財年至2019財年及2020年的1—4月，東北和華北地區市場合計實現收入分別為0.81億元、1.24億元、1.22億元和0.74億元，分別占公司總收入的75.4%、72.%、70.6%和71.3%。其中，東北地區收入超過公司總收入的一半，期內來自東北地區的收入分別為0.54億元、0.88億元、0.96億元和0.54億元，分別占比公司總收入的50.3%、51.0%、55.8%和52.1%。

其中，在東北市場現代中藥主要依賴于黑龍江金天愛心醫藥經銷有限公司。而黑龍江金天愛心醫藥公司由大健康(東北領先的制藥零售商及分銷商)間接全資控股，其在東北地區經營850家藥店以及擁有3800多名分銷商、5628名全職員工。

2017財年至2019財年及2020年前4個月，黑龍江金天愛心醫藥經銷分別貢獻銷售收入分別為4750萬元、2940萬元、790萬元和70萬元，分別占比公司總收入的44.6%、16.9%、3.6%及0.7%。

根據現代中藥招股書顯示，2017財年至2019財年黑龍江金天愛心醫藥經銷在現代中藥客戶列表中，分別位居第一位、第一位和第九位，是現代中藥集團主要代理商。

而即便是代理商，也能通過承德御室產品獲得較高收益。

據現代中藥招股書顯示，現代中藥對分銷商的批發價(扣減金錢營銷激勵)在12元至17元，而分銷商對零售商的銷售價在35元至45元，零售商對于終端的平均售價在人民幣100元左右。"有的中成藥成本可能就10元，但是到了終端藥店一般都要賣到100、200元左右。" 某醫藥行業資深人士告訴《投資者網》，"一般中成藥的利潤都在10倍以上。"

高昂的利潤也使現代中藥有較高的毛利率。

據招股書顯示，2017年、2018年、2019年、2019年四個月及2020年四個月，現代中藥整體毛利分別約為0.45億元、0.74億元、0.99億元、0.38億元及0.48億元，整體毛利率分別約為41.7%、42.5%、45.3%、44.8%及46.1%。

高營收、高毛利，從哪個方面來看，現代中藥都是一家不錯的公司。

令人稱奇的是，與現代中藥華麗的財報數據形成鮮明對比的，卻是大健康國際股價的一路走低。

從股價走勢可見，自2015年6月1日，大健康國際股價達到歷史最高點5.533港元/股后，便一路下跌至目前0.043港元/股。

據當時港媒采訪分析師指出，股權高度集中的個股，更容易受股東控盤和洗倉，從而加大投資者的投資風險。

香港證監會曾就此提示投資者：股權高度集中于極少數股東，即使少量股份成交，公司股價亦會大幅波動，股東及有意投資者在買賣該公司股份前應審慎行事。

對于現代中藥與大健康國際之間關聯交易等問題《投資者網》致函詢問，現代中藥的回函則強調以招股書的內容為主。

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