作為全球估值最高的超級獨角獸，螞蟻上市注定成為2020年全球資本市場的頭等大事。

8月25日下午，螞蟻集團在港交所、上交所同時披露招股文件，成立16年以來，它神秘的財務面紗將首次被揭開。

根據彭博社報道，螞蟻集團上市的目標估值為2250億美元(約合1.56萬億元人民幣/1.74萬億港元)。如果估值成真，上市后的螞蟻集團將力壓工農中建、人壽平安、京東美團，成為排在阿里、騰訊、茅臺之后的中國第四大上市公司。

螞蟻這場財富盛宴背后，誰將成為最大受益者?螞蟻集團的故事，能否撐起1.56萬億元的超級市值?翻完A+H兩份長達1000多頁的招股書，我們找到了一些答案。

最大的造富機器：39名高管身價超10億，員工分享1600億

螞蟻上市傳言由來已久，早在2014年阿里將支付寶、支付寶錢包、余額寶、網商銀行等業務整合并更名為螞蟻金服時，市場便有傳言螞蟻金服已經在為上市做準備。此后幾乎每年螞蟻金服都會有IPO傳聞流出，但最后都未成真。

今年7月20日，螞蟻集團宣布啟動在科創板和香港聯交所(A+H)同步發行上市的計劃。多年媳婦熬成婆，持股近半的阿里系高管和螞蟻員工成為最大贏家，當時一張阿里秋招內推群的聊天截圖廣泛流傳——螞蟻集團整棟樓發出歡呼，是財富自由的聲音。不過隨后螞蟻集團方面出面澄清稱，那棟樓里發出的歡呼，實際上是胡曉明帶領團隊在慶祝網商銀行拿下重要合作。

但這并不妨礙螞蟻集團成為2020年最大的“造富機器”。

根據招股書披露的股權結構，上市前螞蟻集團的股東可以分為三類：

第一是阿里系高管和員工的兩大持股平臺杭州君瀚和杭州君澳(簡稱“兩君”)，合計持有螞蟻50.52%的股份;

第二是大股東阿里巴巴，持股比例為32.65%;

其余股東主要是中資機構投資者，包括社保基金、中國人保等等。

從發行安排來看，IPO前螞蟻集團總股本為238億股，發行完成后不考慮綠鞋的情況下，螞蟻總股本將達到300億股，包括30億IPO新股和向螞蟻國際B類持有人(海外員工)及C類持有人(螞蟻國際海外投資者等)發行的33億股H股。

按照2250億美元目標市值計算，螞蟻發行價約為52元。

根據招股書，包括馬云、彭蕾、井賢棟在內的40位螞蟻集團和阿里系高管，合計持有約70.34億股，上市后市場價值約3630億元。不計算馬云個人財富的情況下，螞蟻上市將誕生至少4位百億富翁和35位十億富豪。

而這份名單出現的人物幾乎都是螞蟻集團早年的開疆功臣們。

2004年12月，在支付寶連賬戶交易系統還沒有的雛形時期，倪行軍、程立等人敲下四千多行代碼，支付寶獨立的會員賬戶體系成功上線，虛擬賬戶體系正式確立。

在支付寶還只是一家杭州的小公司時，2007年樊路遠和邵曉峰主動出擊，開始前往北上廣深建立分公司。

在2010年馬云怒斥支付寶爛到極點的時候，當時支付寶的CEO彭蕾帶領著支付寶8級以上員工召開了為期四天的駱駝大會，白天交流業務，晚上喝酒吃飯，于是有了后來的快捷支付。

支付寶走出國門的那一刻，是2014年10月，馬云、井賢棟、彭蕾等人會見了印度Paytm的負責人Vijay，進行了關鍵的一筆國際化投資布局。

當然打江山的不止這40位明星高管，還有螞蟻1.66萬名普通員工。

上市前螞蟻集團還設有股權激勵計劃，獎勵螞蟻集團員工和阿里系員工，并由杭州云鉑代持。

截至招股書簽署日，螞蟻股權激勵計劃一共授予員工30.79億股，上市時這些股票的市場價值約為1590億元，這筆巨大的財富將由1.66萬名螞蟻員工和部分阿里系員工共同分享。

阿里巴巴創始人馬云持有的股份為26.77億股，約占上市前總股本的8.91%，上市時對應的市值約為1381億元。通過巧妙的股東架構，馬云以不到9%的股權實際控制整個螞蟻集團。

如上圖所示，上市前“兩君”在螞蟻集團中持股占比合計50.5177%，是螞蟻集團的實際控制人。

“兩君”向螞蟻董事會提名董事或行使表決權等重大事項需要杭州云鉑批準，并需要杭州云鉑表決權2/3以上批準。馬云有超過1/3(34%)的表決權，也就擁有實際上的一票否決權。

不過，馬云并沒有打算從螞蟻集團的上市里“獲利”，而是把他們作為激勵轉讓給阿里巴巴或螞蟻集團的員工，或者作為投資資金給螞蟻集團拓展業務。

根據阿里巴巴年報披露，馬云經濟利益比例的減少，預計將通過向員工授予以股份為基礎的激勵和螞蟻集團因發行股份造成攤薄等方式來完成。

在螞蟻集團提交的招股書里也顯示，馬云將從其個人所持螞蟻股份中捐出6.1億股用于公益。按上市后總股本計算，馬云此次相當于捐出了螞蟻(上市后)股份的2%。

投資機構的退出盛宴：社保基金5年賺了380億元

螞蟻集團上市，不僅是自家員工受益，背后的股東也賺得盆滿缽滿。

首先是大股東阿里巴巴。馬云于2011年將螞蟻集團的前身支付寶以3.3億元的價格從阿里剝離。為了補償股東，螞蟻與阿里巴巴集團2014年簽署了一項協議，上市前阿里巴巴集團有權購買其33%的股權。

2019年9月，阿里巴巴根據該協議以120.95億元的價格，最終取得33%的股權，預計上市后，這些股票的價值將達到4000億元。

機構股東們在這場超級造富盛宴里也收獲頗豐。

根據招股書，目前社保基金持有螞蟻集團2.9%股份，位列螞蟻集團外部機構投資者第一名。

按照2250億美元的估值計算，社保基金將獲得451.53億元的賬面回報，減掉投資的成本，僅看賬面收益社保基金已經賺了380億元。

早在2018年，社保基金原副理事長王忠民就介紹說，2015年對螞蟻的投資收益已經超過5倍。2015年，社保基金78億元人民幣參股螞蟻A輪投資。

CVSource投中數據顯示，新華保險、中國太平洋保險、國開開元等投資人，同樣在A輪投資投資了9億元左右。

投中網根據螞蟻集團招股書梳理，從2015年2019年，剔除與阿里巴巴集團的股票和知識產權置換，螞蟻集團經歷了4輪融資，累計拿到了1413億元的融資。除社保基金外，螞蟻集團背后的投資人包括國開金融、建行旗下中投海外和建信信托、中國人壽、中郵集團等50位機構投資者。

按照2250億美元的估值測算，在螞蟻集團上市后，這50位機構股東最高投資回報將近22倍。

其實，還有投資者認為螞蟻集團估值不止2250億美元，螞蟻股東和員工們還會更高。

《華爾街日報》報道，螞蟻集團的投資者富達投資向美國SEC提交的文件顯示，截至6月底，富達投資管理的兩只基金，所持螞蟻集團股票的賬面價值對應的公司估值為3050億美元。

假如按照3050億美元估值測算，不管是個人股東還是機構股東的身價都得再乘上1.35倍。也就是說，螞蟻百億以上的個人富豪又多了9位，社保基金的賬面收益將奔500億元去。

事實上，不管螞蟻集團的估值是3050億美元，還是2250億美元，它一鳴驚人的首次公開募股，都將是未來幾年資本圈中最讓人津津樂道的造富故事。

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