2018年毛利率大幅下降但仍明顯高于行業均值

2014年至2019年，上海凱鑫的綜合毛利率分別為38.55%、41.30%、41.13%、46.61%、37.82%和36.28%，毛利率存在一定的波動，特別是2018年毛利率出現大幅下降。

上述同期，行業可比公司的毛利率均值分別為34.80%、33.47%、31.43%、30.47%、31.30%和31.23%，上海凱鑫的毛利率明顯高于行業均值。

大客戶集中度較高變動較大

2014年至2019年，上海凱鑫前五大客戶銷售額合計占營業收入的比重分別為80.32%、95.45%、98.45%、88.52%、85.62%和85.42%。

前五大客戶中，國藥威奇達、國藥威奇達中抗兩家在2016年為公司第五大客戶，但總銷售額占營收比例僅4.53%。2017年這兩家公司直接消失于前五大客戶名單中，到了2018年和2019年，國藥威奇達、國藥威奇達中抗的銷售額占營業收入比重達到了42.77%和55.04%，又成為了上海凱鑫的第一大客戶。

同樣還有2014年、2015年、2016年連續三年位列上海凱鑫第一大客戶的Ramatex，到了2017年不僅排名下跌到第五，而且銷售金額和占營收比例都出現大幅下跌。2017年的第一大客戶麗雅，到了2018年也干脆消失在前五大客戶名單，2019年又成了第三大客戶。

員工僅有85人28名員工持有公司股權

2014年至2019年，上海凱鑫的在冊員工人數僅為28人、34人、46人、59人、77人和85人。招股書表示，2019年其人均創收達到306.78萬元/人，人均創利達到69.12萬元/人。

上海凱鑫稱，公司的模式創新主要體現在專注于具有較高附加值的微笑曲線兩端，即前端的膜分離技術研發和整體解決方案設計，以及后端的技術推廣及產品銷售，中間的生產加工及安裝環節通常采取委外加工或外包方式完成，從而可大幅減少公司生產類固定資產的投入及生產人員配備，減輕公司生產經營的資金壓力，提高資產的運營效率。在此經營模式下，公司能夠始終保持以較少的人員產出較高的收益，人均效益大幅領先于同行業企業。

同時，多名員工通過員工持股平臺間接持有公司股份，上海濟謙為該公司的員工持股平臺，上海濟謙持有該公司3.14%股權，合計150.2564萬股，上海濟謙合伙人數量為28人，占總員工人數的32.94%。

應收賬款占營業收入四成

2014年至2019年各年末，上海凱鑫的應收賬款余額分別為1207.89萬元、2675.39萬元、1732.84萬元、4270.19萬元、5357.04萬元和10,266.82萬元，應收賬款余額占營業收入的比例分別為18.88%、34.87%、18.68%、35.77%、27.24%和39.37%。

同期，公司的應收賬款周轉率分別是7.91%、4.08、4.42、4.15、4.21和3.46，同行業可比公司的應收賬款周轉率均值分別為2.96、2.48、2.06、1.80、1.79和1.57。

關聯交易頻發 子公司逾期賬款近千萬

上海凱鑫對外投資的子公司宜賓雅泰生物科技有限公司(簡稱雅泰生物)，主營業務為利用粘膠纖維生產環節中產生的廢液，分離出半纖維素用于生產低聚木糖(飼料級)。上海凱鑫對雅泰生物的投資額為1089.00萬元，占其注冊資本的16.75%。

2014、2015年，雅泰生物是公司前五大客戶之一，上海凱鑫對其銷售金額分別為543.59萬元和757.26萬元，占比8.50%和9.87%。2016年雅泰生物不在前五大客戶之列。

2017年雅泰生物重新變成上海凱鑫的第四大客戶，銷售金額為1643.04萬元，占比13.77%。2018年和2019年上海凱鑫對其銷售收入分別為327.24萬元和707.96萬元，占比分別為1.66%和2.71%。

除了關聯交易從未停止，截止2019年末雅泰生物還存在1079.60萬元的應收賬款，這些款項賬齡在兩年以內，是賬齡最長的款項之一。目前雅泰生物的逾期賬款達到999.60萬元，回款比例僅25.94%。

除了與雅泰生物之間發生的日常性關聯交易，上海凱鑫還在決策程序上存在一定的瑕疵。

招股書顯示，對于2016年和2017年與雅泰生物的日常關聯交易，因雅泰生物系公司參股公司而將其認定為公司關聯方，未按照交易所《股票上市規則》的規定對關聯關系進行認定，從而導致在履行決策程序時關聯董事、股東葛文越及其一致行動人未在董事會和股東大會表決時進行回避。

負債持續增加 2018年達1.63億元

2014年至2019年各期末，上海凱鑫的負債合計1452.74萬元、1856.24萬元、3881.71萬元、3801.64萬元、16,268.68萬元和8309.02萬元，其中流動負債占比分別為99.11%、99.30%、98.66%、81.21%、95.61%和86.80%。

2014年至2019年各期末，上海凱鑫的資產負債率分別為22.69%、14.41%、23.33%、20.49%、47.21%和27.18%。公司流動比率分別為3.59、6.56、3.98、4.06、1.85和3.29，速動比率分別為2.75、6.18、3.47、3.20、1.28和2.68。

存貨波動較大

2014年至2019年各期末，上海凱鑫的存貨分別為1211.75萬元、705.23萬元、1974.56萬元、2657.16萬元、8883.86萬元和4415.55萬元。公司存貨周轉相對較快，上述同期的存貨周轉率分別為3.35、4.71、4.09、2.76次、2.12次、2.50次。

缺乏核心技術專利數量不如同行

據時代周報報道，上海凱鑫的工業廢水處理回收設備，最重要的核心零部件是過濾膜，膜元件的質量決定了設備的質量。膜元件的重要性也體現在其采購額上。2017年至2019年，公司膜元件采購占材料采購金額的比重分別為56.32%、51.75%和49.28%，且主要集中在Koch、Atech、陶氏、GE和Graver等幾個全球知名品牌上。

不僅膜元件，上海凱鑫的零部件膜殼、泵、過濾器、電氣材料等也都是來源于外購，可以看到上海凱鑫并沒有生產膜元件等核心零部件的技術。而作為上海凱鑫競爭對手之一的津膜科技就擁有自己的膜產品。

從專利的角度來看，時代商學院在國家知識產權局網站上統計了上海凱鑫及其競爭對手的有效發明專利數量(截至2019年6月26日)。

上海凱鑫及其競爭對手發明專利數量統計數據

來源：國家知識產權局、時代商學院

可見上海凱鑫的發明專利數量遠低于競爭對手，一定程度上反映上海凱鑫的技術儲備還不深厚，在于競爭對手的競爭中容易落下風。

現金分紅5次 合計分紅4559萬元

上海凱鑫的歷史股利分配情況及實際控制人的納稅情況如下：

2014年8月28日，公司召開2014年第三次股東會，審議通過了2013年度利潤分配預案：向全體股東合計分配利潤金額350萬元。公司已為全體自然人股東代扣代繳本次利潤分配的個人所得稅。

2016年5月2日，公司召開2015年年度股東大會，審議通過了2015年度利潤分配方案：向全體股東按照0.28元/股進行利潤分配，合計利潤分配金額669.67萬元，剩余未分配利潤留存公司。本次利潤分配時，公司屬于全國中小企業股份轉讓系統的掛牌公司，公司實際控制人持有公司股份的時間均超過1年，根據《關于上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策有關問題的通知》(財稅[2015]101號)的規定，暫免征收個人所得稅。

2016年9月3日，公司召開2016年第二次臨時股東大會，審議通過了《關于<資本公積轉增股本方案>的議案》，決定以總股本2391.67萬股為基數，以資本公積向全體股東每10股轉增10股。本次轉增股本的資本公積均來源于公司發行股票所形成的股票發行溢價。

2017年5月2日，公司召開2016年年度股東大會，審議通過了2016年度利潤分配方案：向全體股東按照0.18元/股進行利潤分配，合計利潤分配金額861萬元，剩余未分配利潤留存公司。

2018年5月14日，公司召開2017年年度股東大會，審議通過了2017年度利潤分配方案：向全體股東按照0.17元/股進行利潤分配，合計利潤分配金額813.17萬元，剩余未分配利潤留存公司。

2019年4月28日，公司召開2018年年度股東大會，審議通過了2018年度利潤分配方案：向全體股東按照0.39元/股進行利潤分配，合計利潤分配金額1865.51萬元，剩余未分配利潤留存公司。公司已為自然人股東代扣代繳本次利潤分配的個人所得稅。

2020年3月23日，公司召開2019年年度股東大會，審議通過了《關于公司2019年度不進行利潤分配的議案》，考慮到公司2020年度的發展計劃，2019年度利潤分配方案為不派發現金股利，不送紅股，不以資本公積金轉增股本。

關鍵詞： 膜技術企業 上海凱鑫